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从整体商誉的规模和增速来看，创业板经过了17-19年大幅减值计提，未来商誉减值压力环比将进一步下滑。在政策放松和产业转型的影响下，自2012年开始创业板并购重组进入高速增长阶段，尤其是在14年并购重组制度改革之后，外延并购在2014、2015年达到了峰值。在此背景之下，创业板商誉水平2012-2015年分别为63.63亿、151.42亿、502.80亿、1215.86亿。而根据统计，2014年和2015年创业板共发生大小并购行为分别共有266项和472项， 2016年之后，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法征求意见稿》（2016年6月）预示着对于外延并购的监管趋于严格。监管进入收紧阶段，外延并购热潮开始逐步消退。2016、2017年并购数量回落至382项和231项。与此同时，2017-2018年创业板商誉出现大幅减值，两年共计减值约650亿元，尤其在2018年Q4减值超过520亿。经过2017-2018年商誉减值风险消化，站在当前时点来看，创业板商誉/净资产比率2017-2018-2019Q3商誉/净资产占比分别为19.21%、15.92%、14.92%。若考虑2019年仍计提的250-350亿元商誉减值，此类风险将会得到进一步地释放，未来商誉减值压力环比将进一步下滑。

■创业板2019年报业绩预告改善现象依然是分化的。我们以中位数角度观察创业板（剔）2019年报业绩预告公司盈利，会发现两者相差不多，维持在8000万左右，并没有明显增长，远低于59.54%的年报业绩预告增速，说明创业板2019年报业绩预告高增长并不意味着所有公司都能够改善，改善现象依然是分化的。这点可以从创业板分因子2019年报业绩预告分布中得到验证。市值前5%的创业板上市公司盈利占比总盈利超过85%，最赚钱的前5%公司占比总盈利超过80%。

之所以A股市场回购未成风气，原因大概有这么几条：一是回购与上市公司融资圈钱偏好背离。上市公司控股股东、董监高控制的资源越多，其辗转腾挪的空间越大，从而上市公司热衷于增发等再融资，而回购需要上市公司往外掏钱，自然没有太强意愿。二是监管部门对回购没有监管压力。上市公司充当铁公鸡不分红，承受越来越大监管压力、有时不得不分红，而回购几乎没有任何监管要求。

2018年5月，特朗普宣布美国退出伊核协议，并于11月全面重启对伊制裁。虽然国际原子能机构一再确认伊朗在遵守伊核协议，欧盟、俄罗斯、中国等国家也表示支持伊核协议，特朗普敌视伊朗的态度没有丝毫改变。反之，在沙特问题上，尽管多国谴责沙特王储穆罕默德应为记者卡舒吉之死负责，特朗普坚持“大事化小、小事化无”，不愿破坏与沙特的关系。此外，他的女婿库什纳也一直保持着与沙特王储的亲密私人关系。

鉴于大部分行业披露率尚低，数据代表性不强，我们暂且选取披露率高于60%以上的11个行业进行分拆解析。从已披露的2019年报业绩预告来看，19Q4单季度上中游资源品中多数行业盈利都较2019Q3环比上涨，其中公用事业业绩亮眼，化工行业同比大幅下滑。

海通证券首席经济学家姜超在题为《凤凰涅槃——19年经济与资本市场展望》的发言中表示，过去靠举债发展的模式不可持续。当前中国经济处于内外交困，外需有贸易摩擦的影响，内需中的投资增速低迷、消费增速也在下滑，整体来看经济确实有下行的压力。但如果愿意去收缩货币，愿意去减税的话，其实会走向美国式的繁荣模式，会迎来股债双牛的行情。