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2、替代增长除却非洲猪瘟疫情对豆粕需求的不利影响，因中美贸易摩擦的契机，国内开始有意识地加强粮油的进口多元化，豆粕替代产品的增加成为一种趋势。中美贸易战的爆发令国内大幅缩减美豆进口，在四季度缺口的恐慌之下，豆粕价格一度拉涨至3500元/吨上方，对CPI上行形成较大压力。为弥补美豆进口缺失导致的蛋白供应缺口，亦为控制国内通胀，政府积极采取措施多元化国内蛋白进口来源，先后放开乌克兰葵粕及印度菜粕的进口。12月24日，为进一步扩大对外开放，减轻对G3大豆进口的集中依赖程度，政府将2019年杂粕进口关税暂定为零。显而易见，多元化国内蛋白来源成为一种政策倾向，与之相应的将会是更多利好杂粕进口及消费的政策推行。在政策利好之下，杂粕相对豆粕将更有价格优势，杂粕的替代性需求预计将有所增长。从供应增长的角度来看，预计2018/19年度杂粕替代豆粕的用量可达100-150万吨。

图表24：江苏地区四级菜油与一级豆油价差（元/吨）数据来源：Wind，中信建投期货图表25：菜油供需情况（万吨）数据来源：Wind，中信建投期货相对而言，主要面向家庭消费的小包装菜油的需求较为刚性，因而占比在中包装菜油市场份额萎缩下升至高位。小包装菜油用量在以往年度占比约50-60%，粗略估算菜油的年度刚性需求在300-400万吨，本年度的新增供应足以覆盖。对比往年菜油供需情况及菜豆价差容易发现，2018/19年度的菜油面临的情况与2012/13年度较为相近。在2012/13年度，市场没有太多临储菜油投放，而前期的临储投放在过去的两年中已基本消化，进口利润驱动菜油进口量升至高位，但菜油需求却在高菜豆价差的抑制下接近刚需水平，这亦从侧面验证了我们对菜油刚性需求在300-400万吨的预判。我们认为，菜油的刚性需求主要来源于存量的消费，新增并不会太多，原因在于非传统消费地区新增的菜油需求不够刚性，而传统消费地区的年轻人对菜油的消费偏好则出现下滑。当前菜豆价差尚未升至2012/13年度的超高水平，给了部分非刚性需求喘息的空间。考虑到这部分需求及刚性需求的少量增长，在平衡表的预估中，我们将2018/19年度的菜油需求放在450万吨左右，产量及出口预估则基于前文对菜籽压榨及菜油进口的预判。在此种情境下，预计本年度菜油商业库存可获得稳中小增，而所谓的菜油供需缺口，或许根本就是不存在的。

（一）豆油弱势的根源国内对肉蛋奶需求的增长推动养殖行业的扩张，在油脂工业及食用需求增速不及蛋白的背景下，日益增长的蛋白需求成为国内油籽压榨的主要驱动力，油脂沦为压榨的副产品，逐渐走向供给过剩的格局。图表19：豆粕需求及其增速（百万吨、%）数据来源：USDA，中信建投期货

美国洛克希德-马丁公司正在开发LMSSR高性能雷达，成为价格升高的一个原因。LMSSR雷达探测距离是“宙斯盾”舰雷达的2倍多，日本引进最新式雷达要花大价钱。据称，美国方面还要求日本支付约500亿日元的试验设施建设费。据日美有关人士透露，陆基“宙斯盾”反导系统所用雷达在开发工序和所用零件方面可实现与美国本土的防卫雷达通用。日本防卫省将正式启动与美国政府及洛克希德-马丁公司的谈判，要求削减陆基“宙斯盾”反导系统的购买和运转费用。

一、棕榈油2018年棕榈油整体呈现震荡下跌走势，主力合约从年初的5326元/吨一度跌至4100元/吨，跌幅超过20%。纵观全年，前期弱拉尼娜带来的良好降水令单产受益，成熟面积的增加则进一步带来整体产量的提升。而在需求端，欧盟反棕榈油运动愈演愈烈，欧盟议会通过对PME使用的立法限制；印度需求则承压于关税大增及卢比暴跌；国内菜油供给虽大幅减少，但豆油充裕供应仍限制棕榈油的替代需求……供需双杀之下，产地棕榈油库存不断攀升至高位，令其价格持续承压。

实际上，美的置业融资成本并未处于行业高位。上半年，美的置业加权平均融资成本为5.95%，新增投放融资成本为5.84%。上市以来，美的置业有意调整债务结构，截至今年上半年，其低成本的银行借款及债券融资的占比由年初的62%提升至81%，成本较高的信托融资占比由年初的24%下降至8%，一年内到期有息负债占比由年初的34%下降至21%。