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从2014年至今，电商市场的整体增速一直下滑，流量也越来越贵。2019年，阿里的营销费用大幅增加，Q3和Q4的营销成本同比增长皆超过了30%；拼多多全年花在市场营销（包括百亿补贴）上的开销就将近272亿元，增速翻了一番，而其全年营收为301亿元。

声明称，就近日有报纸报道指，有自称纪律部队人员在网上讨论区发表言论一事，各部门郑重表明，作为香港特别行政区的纪律部队，一直维护香港法治，致力维持香港繁荣稳定及安全。此外，香港五个纪律部队近20个协会及退休会亦发表联合声明称，就近日香港发生的事情造成社会不安，纪律部队各个协会将继续呼吁会员紧守岗位，坚定不移，团结一致，继续为香港市民提供最优质的专业服务，亦希望社会各界保持克制，放弃暴力。无论暴力背后的理念为何，选择任何形式的暴力，都予以严厉谴责，希望社会能够尽快重回正轨，让香港继续成为安全宜居的城市。

在当年的那场反腐风暴中，落马的可不仅仅是这两个人。2015年1月，内蒙古银行副行长延城（副厅级）被决定逮捕，2016年11月，他因受贿罪和贪污罪获刑5年，他的案子中也出现了杨成林的名字：延城利用担任内蒙古银行副行长的职务便利，为他人谋取利益，索取、非法收受他人财物共计人民币888888元；并伙同内蒙古银行原董事长杨成林贪污公款5747500元。

现在，是我们所有人，特别是在科学研究最前线的人竭尽全力的人们，为了和这个共同敌人战斗而应该合作的时候。我们为保护友爱的人们的生命而努力，一刻也不能延迟。我们所有的努力都必须倾注于治疗疾病，防止悲伤进一步扩散，制定面向新时代的计划。在这种情况下，像这样对疾病的起源毫无根据的主张，是极其危险和具有毁灭性的。

那么，我们可以直接使用低估值、低流动性、小市值等风格进行投资吗？套利定价理论表明，套利交易会迅速消除定价偏差带来的无风险收益。如果市场观测到某个因子持续表现出风险调整后的超额收益，就会有资金根据这个因子进行交易，进而增加该因子的波动性和风险，导致因子投资的超额收益不可持续。对于因子超额收益的持续性问题，学术界经过长期研究，形成了两类观点：第一类观点认为风格因子代表了不可分散的系统性风险，通过承担相应风险，获取相应收益；例如，价值因子与宏观经济的周期风险相关，低流动性因子与流动性风险有关。第二类观点认为某些因子的风险溢价能够长期维持，是因为投资者具有系统性的行为偏差，或者是由于监管等因素对于投资存在限制，更多从行为金融学对这些因子收益进行解释。这两种观点从不同角度解释了因子长期收益的来源。虽然这种争论并未取得一致结论，但是对我们而言，经过深入研究和严谨验证的某些因子，具有“smart beta”属性——这些因子投资获取的超额收益并不是短期的异常现象，而是具有合理解释的长期的系统性现象，因此可以长期进行投资。需要注意的是，为了更好地捕捉smart beta收益，我们除了不断发掘新的smart beta因子之外，还需在因子基础上进行指标改进、特定风险股票规避等多种增强处理。

图3：中证800成分股中的低估值、低流动性、小市值股票超额收益资料来源：长盛基金量化投资部“海客谈瀛洲，烟涛微茫信难求；越人语天姥，云霞明灭或可睹。”经历市场起伏，当我们能够认清beta、smart beta的属性，选择承担哪一类风险、争取哪一类收益，答案将会逐渐明晰。在beta与smart beta之间，间隔着严谨、扎实的分析研究，藏身着朴素、深刻的行为金融原理。我们相信，基于smart beta的因子投资，随着专业投资者的努力完善，将成为投资人越来越重视的投资策略。