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来源： 沈建光博士宏观研究文|沈建光当前中国经济面临内外部的深刻变化，市场普遍对明年经济预测十分悲观，但在笔者看来，越是一致看空，越是可以期待，真实情况也许会存在改善空间。每到岁末年初，对来年经济的预测和展望都备受期待。然而，近年来，无论是全球经济还是中国国内经济，黑天鹅事件往往层出不穷，经济短期波动越发剧烈、政策执行效果难于把控，年初既定政策在年中反转的情况时有发生，为做预测增加了难度。

2019年1月，康得新复合材料集团股份有限公司（以下简称“康得新”）10亿元债券未按期足额兑付。令投资者感到困惑的是，康得新账面留存大额货币资金，却仍发生违约。根据康得新2018年三季报数据，截至2018年9月末，康得新账面货币资金规模达150.14亿元，若使用受限的货币资金规模维持2018年6月末水平，即受限货币资金8.79亿元、使用用途受限的为2015年和2016年公司通过定增募集的剩余资金50.31亿中的24.11亿元（其余26.2亿元存放理财），则用途不受限的货币资金规模仍约115亿元。即使不考虑存放理财规模，根据公司披露，账面货币资金对10亿元债券的偿还亦不存在压力。除康得新外，2018年多家违约企业在违约前的报表上均有较充裕的货币资金，但其陆续发生违约事件引起了市场对货币资金异常的关注。本文总结了货币资金的多种异常情形，并通过对企自身所需资金的分析和外部占款情况的分析对货币资金的异常情况进行判断。

展望未来，在去杠杆，严监管的同时，建议应鼓励更多普惠金融创新，提供多渠道的资本市场以为中小企业提供资金支持；在去产能与环保规范的同时，给予民营企业整改的空间和时间，用市场化手段而非行政干预化解风险；而在企业经营成本增加的当下，正视企业税负较高的事实，做到减税与规范征收并行，确保民企税负切实下降等，都是重振民营企业家的信心，走出民营经济新困境的可行尝试。

其次，直接原因为再融资压力增加，债券到期后难以再借新还旧。“今年违约的盾安控股、富贵鸟、亿阳集团有息债务在总负债的占比均过半，ST华信、神雾环保等的有息债务又大多由短期负债构成。”一位证券公司的策略研究员说，如今面临去杠杆导致的货币紧缩，以及央行和银保监会等联合发布资管新规的强监管政策环境，企业的再融资压力与日俱增，财务成本和债券发行难度都在增加，以往借新还旧模式下的短债长用、期限错配难以继续。

展望未来，王青表示，截至10月份，制造业PMI已连续6个月处于收缩区间，且10月份收缩幅度还有所扩大。这意味着四季度经济下行压力尚未出现明显缓解的迹象，这也增强了市场对逆周期调节力度持续的预期。针对制造业、基建领域，以及民营、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力，预计年底前M2、社融和信贷增速有望出现回升。

基于种种违规行为，凡在2019年4月30日晚间持有*ST节能的投资者，可以将姓名、电话、交易记录发送邮件至jzqsp2016@126.com的邮箱参与由《金陵晚报》“易索赔”频道组织的索赔征集，并在获得赔偿前无需支付任何费用。兄弟公司也已被查